Stifel Financial Corporation 5.20% Senior Notes due 2047

这是张 2047 年到期的优先票据,不是生意的所有权——我拿到的只是 5.2% 票息加面值,赚不到护城河复利。

Stifel 是家说得过去但强周期的中型投行/经纪商,谈不上宽护城河:杠杆敏感、资本市场一冷就难看。作为债权我只是把钱借给它收 owner earnings 的一个固定切片,没有经济所有权也没有安全边际可言。生意能看懂,但用我的标准它是'平庸生意+借钱收息',够不上合理价买入伟大公司那一档。

我不放贷,我只买十年好生意的股权;一张优先债既不是顶级模式,也给不了我十年复利。

投行/经纪是典型周期生意,没有我要的那种定价权和十年越做越稳的确定性,再便宜的债也换不来好商业模式。文化上看不到不本分的硬伤,所以不是一票否决,但这门生意本身就一般。价格不是问题,问题是它根本不值得我下注。

一张金融优先票据——没有卡脖子的单点,没有下游量产洪流,我这套打法在这儿完全无处下手。

瓶颈四件套一条都不沾:没有不可替代的供应位置、没有验证认证壁垒、没有每台下游产出都吃它 BOM 的爆发链。信念地板只保护真·不可替代瓶颈,这只压根不是瓶颈,所以不享受地板、就该给低分。不限半导体的校准也救不了它——它根本不是一条产业链,而是固定票息的债。