SLR Investment Corp.

外部管理的商业发展公司,本质是一篮子中端市场贷款,没有任何持久护城河,我不会买一家把好处分给管理人的放贷池子。

放贷给中端市场企业是彻底的同质化生意,资金没有品牌也没有转换成本,谁的钱都一样,不存在宽护城河。它靠监管要求把九成以上收益分红出去,留不下利润去复利,真实的所有者盈余还要被外部管理费和激励费层层抽走。一旦信贷周期转坏,净资产价值就会被坏账侵蚀,长期经济性谈不上可靠。

放贷生意没有定价权,赚的是利差的辛苦钱,还是外部托管收费,这不是我会重仓的十年好生意。

它的商业模式就是借钱再放贷赚利差,资金是大路货,客户随时可以换一家更便宜的贷款人,谈不上任何定价权和可持续的高回报。外部管理结构让管理人先拿走管理费和激励费,股东和管理人的利益并不一致,这一点本身就不够本分。模式一般,再便宜也不值得我放进重仓。

一家放贷的商业发展公司根本不在任何卡脖子位置,下游也没有量产洪流要吃它的产能,这不是瓶颈票。

它提供的是中端市场贷款,资本是完全可替代的商品,没有极少供应商、没有认证周期、没有纯度精度门槛,任何竞争对手的钱都能顶上,完全不符合不可替代瓶颈的四件套。它身后没有任何下游产能扩张在涌入并被迫消耗它的产品,缺乏量产洪流这条命脉。它的回报由信贷利差和分红决定,而不是稀缺产能的方向性重定价,因此与我的打法无关。

高利率环境下中端市场信贷风险在抬头,这只商业发展公司是低弹性的载体,不是我表达任何宏观判断的工具。

当前流动性和信贷的边际方向对中端市场放贷并不友好,违约和净资产价值侵蚀的尾部风险在累积,这是逆风而非顺风。它本质是一只为收息而生的高分红工具,股价弹性很低,即便我看对某个宏观趋势,它也涨不动,根本不是涨最猛的高弹性载体。赔率谈不上不对称,下行有信贷风险、上行被分红和外部费用封顶,我不碰。

这是一只机构拿来收息的冷门小盘商业发展公司,盘口是死水,没有资金涌入也没有情绪故事,埋伏没意义。

它的持有人多是冲着稳定分红的收息型资金,换手清淡,期权和散户热度几乎为零,缺乏让聪明钱大举进场的催化和预期差。情绪和资金都处在无人问津的死水状态,既没有过热拥挤的风险,也没有冰点反转可埋伏的弹性。要提醒的是这类收息票一旦遇到削减分红或信贷暴雷,情绪会瞬间逆转、抛压来得极快。