Solaris Resources Inc.

一座还没建成的铜矿,值多少钱取决于铜价、地质和厄瓜多尔的政治——这三样我一样都算不准。

Solaris 是没有收入、靠不断融资钻探的铜金开发商,作为单一商品价格的接受者毫无定价权,谈不上任何护城河或 owner earnings。最终价值由 Warintza 的投产许可、融资与铜价共同决定,本质上是一个二元的、不可预测的结果,远在我的能力圈对'可预测长期经济性'的要求之外。

矿业开发商是最差那类生意——你说了不算,铜价说了算,还得一轮轮增发股票稀释自己。

它的商业模式没有任何可持续的定价权:产品是同质化的铜,成本和售价都由别人决定,十年存续高度依赖外部资本和一国政局。这种模式再便宜也不值得碰,价格便宜从来不是买入一门坏生意的理由。

铜紧缺是真瓶颈,但一座还没投产、可被替代的在建矿不是那个卡脖子的单点——没有量产洪流正流过它的 BOM。

电气化/电网/AI 数据中心带来的铜供给缺口是真实的宏观瓶颈,这一点我不因为它是矿业而打折(不限半导体)。但我的'信念地板'只给真·不可替代四件套:高份额+替代护城河+每台下游量产都吃它+下游量产在即——SLSR 是一座尚未投产、产品完全同质化、许可与融资二元的开发商,没有任何产线靠它才能开工,它是地里可被替代的矿石,不是节点,所以四件套不成立,不触发地板。这是一只高波动的铜主题/并购题材票,涨跌由铜价和 takeout 预期驱动,而非由不可替代性驱动。

铜是结构性短缺的大趋势,一只在建初级矿就是表达它涨最猛的高弹性看涨期权——紫金已经进来,还带并购赔率。

自上而下看,铜的长期顺风(电气化、电网与数据中心 capex、供给缺口)清晰,而 pre-production 开发商对铜价和资源升级是极高 beta 的载体,赔率呈期权式不对称:上行有资源增长/许可里程碑/被收购,下行有限于已被打下来的价格。边际催化在紫金战略入股与潜在 takeout,赔率够好给标准仓;但厄瓜多尔政治与融资风险是悬顶之剑,一旦流动性转向或趋势破位,纪律是快砍。

盘面已经被 2024 年那场被搅黄的中资入股审查打到冷处,可战略聪明钱(紫金)反而是在低位往里进——典型的冷地里有钱埋伏。

情绪位置偏冰点:监管/国安审查的阴影压制了股价与散户热度,题材热度稀薄、纯消息驱动。但资金面有亮点——紫金战略入股 + Augusta/Warke 内部人利益绑定,聪明钱在washed-out 的冷盘里建仓,这正是反向埋伏的形态。务必注意:这类靠并购预期撑着的冷门票,情绪反转极快,一条许可或收购消息就能让资金瞬间反向。