Snap Inc. Class A

一家烧了十年钱、护城河被两个巨人随时碾过的广告公司,我不碰。

Snap 上市以来 GAAP 长期亏损,自由现金流薄,广告预算永远先流向 Meta 和 Google,定价权和议价权都不在它手里。它的'护城河'是年轻用户的注意力,而注意力是世界上最易迁移的东西——TikTok 已经证明了这点。ARPU 远低于 Meta,规模经济没有真正闭环,十年后我无法确信它还在赚钱,这不是我要的确定性。

生意模式不差但不顶级,平台没有真正的定价权,价格再便宜也不是我的菜。

段的标尺是商业模式和企业文化,价格最不重要。Snap 是纯广告变现的社交平台,本质上和 Meta 同构却处处被压一头——同样的用户时长卖不出同样的钱,说明它在产业里没有'差异化的不可替代性'。管理层长期用高额 SBC 稀释股东、AR/眼镜等长线投入屡屡讲故事不兑现,这种'不够本分'的资源分配让我对它的 owner's earnings 打很大折扣。看不到顶级生意该有的复利引擎。

这是一只人人盯着的大盘广告明牌,链条上游它什么瓶颈都不卡,不是我的猎物。

我打的是供应链里被错杀的微观瓶颈+下游 capex 拉动的小盘,反明牌。Snap 是 97 亿市值、华尔街每个分析师都覆盖的消费互联网,它在任何硬件/半导体/光通信链上都不是卡点,反而是算力和广告库存的纯消费方。没有'别人没发现的供给约束'可挖,叙事完全被定价透了,和我的打法正交。

广告美元和用户时长这两条大趋势都在背它而去,5 块多还在跌,这种我要么不碰要么站空边。

我只看宏观流动性和趋势方向、要高弹性的不对称赔率。Snap 的两条底层趋势——品牌广告份额、Z 世代时长——都在被 TikTok/Meta/YouTube 持续抽走,价格从高位崩到个位数说明聪明钱在系统性离场。在 AI 把广告创意和分发重做一遍的周期里,它是被颠覆的一方而非载体。趋势明确朝下,顺势的方向是空而不是抄底。

情绪已经踩进泥里、空头高度拥挤、5 块的散户彩票属性,这恰恰是我埋伏轧空的土壤。

我只读盘口和资金,不谈生意好坏。Snap 情绪处在多年冰点、做空比例和看跌持仓拥挤,任何一次 beat 或被收购传闻都能触发 gamma squeeze,5.86 的低价让它带上散户'乐透'属性、波动放大。但 13F 缺乏坚定的长线大资金接盘、北向不相关,所以这只能是脉冲式反向埋伏的博弈,不是趋势性资金回流——赔率有、胜率薄,故给中性偏多但不高。