E.W. Scripps Company (The) Class A

曾经的好生意被技术潮流冲垮了护城河,便宜的背后是债务和持续萎缩的观众。

地方台牌照过去靠转播费和稀缺频谱有过护城河,但剪线潮和流媒体把线性电视观众一年年抽干,长期经济性正在恶化而非可预测地增长。两倍多市值的高额负债压在一门收入逐年下台阶的生意上,所谓低价其实是价值陷阱,而非安全边际。

靠政治广告大小年和转播费博弈过日子的生意,十年存续打问号,再便宜我也不碰。

好的商业模式要有定价权和十年确定性,可地方广播的定价权被流媒体和有线运营商两头挤压,转播费谈判越来越被动,政治广告又是隔年才来的一次性现金。这不是能让我安心持有十年的生意,模式本身一般,价格便宜也不构成重仓的理由。

地方电视台不卡任何人的脖子,下游也没有量产洪流在涌,这就不是我打的那种瓶颈。

我的打法是找供应链上替代不掉、每台下游量产都要吃它的单点瓶颈,而广播牌照既不稀缺到不可替代,下游也没有任何 capex 扩产洪流去喂它。它只是一只靠选举年政治广告脉冲的高波动主题票,不符合瓶颈四件套,因此不在我的高信念清单里。

结构是逆风的,但 2026 是中期选举大年,政治广告现金脉冲加上超跌赔率,值一个标准战术仓。

长期看线性电视是逆流动性也逆时代的melting ice,这点我清楚;但边际上 2026 中期选举会砸下一波政治广告现金,这是隔年才有的可量化催化,而且三块多的超跌价位让赔率变得不对称。我会按事件驱动的趋势做一个标准仓,选举季的边际变化一旦走完或债务端先爆,立刻砍。

情绪在地板、空头拥挤,但选举年的预期差和潜在资金回补让它具备反向埋伏的条件。

这票情绪已经躺在冰点、估值被打到地板,空头仓位高度拥挤,正是反转弹性最大的位置;2026 中期选举的政治广告现金是市场尚未充分定价的催化预期差,一旦有聪明钱回补容易逼空。但高债务微盘的情绪反转极快,得是带止损的脉冲交易,绝不能当底仓死扛。