Tredegar Corporation

铝挤压加薄膜加工,是别人定价、我来承受的生意,没有任何能让我安心持有十年的护城河。

三个分部铝挤压、表面保护膜、软包装都是资本密集、随铝价和建筑周期起落的同质化制造,缺乏品牌、转换成本或规模带来的持久壁垒,终端客户随时可换供应商。owner earnings 被持续的资本开支、薄利和养老金负担反复吞掉,长期经济性既不稳也难预测,即使股价只剩七块多,也只是便宜的平庸货而非合理价的伟大生意。

没有定价权、十年存续不确定的周期加工厂,再便宜我也不会动心。

段永平最看商业模式,而铝挤压和薄膜加工没有定价权,利润随原料和下游景气大幅波动,十年好生意的确定性谈不上,这恰恰是模式差再便宜也不要的那类。文化上看不出明显的不本分,但本分不是买入理由,生意本身不够好就一票出局,不值得占用重仓的位置。

铝挤压和保护膜遍地是产能、客户随时能换供应商,这不是卡脖子的单点,下游的钱也没在往这里涌。

按瓶颈四件套逐条对照:它份额不高、没有替代成本护城河、下游量产不会非吃它的料不可、也没有在即的产能洪流逼单,纯度精度门槛和认证壁垒都谈不上,属于供应充足的同质化加工而非不可替代的单点。不限半导体的校准我同样套过一遍人形机器人、eVTOL、储能这些爆发链都和它无关,既无下游 capex 洪流也无重定价空间,信念地板的高波动主题票它够不上,只能判 not a bottleneck。

建筑和铝周期偏逆风、盘子又小弹性差,这不是表达任何宏观大趋势的好载体。

自上而下看,它绑在建筑和工业铝的周期上,在利率与地产偏紧的环境里更像逆流动性而非顺风,也没有清晰的边际改善催化。两亿多市值、低流动性,既不是涨最猛的高弹性载体,赔率也谈不上不对称,没有值得占用仓位的趋势,宁可不碰。

微盘冷门、成交清淡,机构和聪明钱都没在动,这是一潭没有资金的死水。

两亿多市值的冷门微盘,13F、期权 gamma、北向这些资金信号几乎都没声音,既看不到聪明钱进场,也没有冰点反转所需的资金流入,纯属无人问津的死水。缺乏催化和预期差,情绪根本没进入任何一段周期,这种没戏的票还要提防一旦有消息小盘情绪反转极快、波动剧烈的风险。