First Financial Corporation

一家本分保守的小型社区银行,但银行业的护城河薄如纸,我只在极好的价格才会碰这种生意。

区域社区银行没有持久的品牌或网络护城河,存贷利差是高度同质化的商品生意,谁都能开一家分行抢存款。它的长期经济性受利率周期摆布、不可控,owner earnings 的可预测性不如我钟爱的消费特许经营。管理层看似理性、长期付息,但生意本身的天花板和资本回报率平庸,只有在显著低于有形账面价值时才谈得上安全边际。

文化算本分、经营也稳健,但银行这门生意的商业模式本身就一般,再便宜我也提不起兴趣。

它没有真正的定价权,贷款和存款利率由市场和美联储决定,差异化几乎为零,这不是我想要的好生意。十年存续没问题,可十年后它还是一家利润随利率起伏的小银行,赚的是辛苦钱不是好钱。管理层长期稳健、对股东本分,这点我尊重,但模式差就是差,价格再低也不构成重仓的理由。

一家印第安纳的社区银行,既没有卡脖子的单点供应链,下游也没有任何量产洪流在涌,完全不在我的狩猎场里。

它不处在任何不可替代的瓶颈位置,存贷业务高度同质、可被无数同行替代,没有验证认证周期或纯度精度门槛可言。下游没有 capex 爆发链推动的量产洪流,没有'每台产出都分它一块'的方向性需求,资金动量平淡。这只是一只慢节奏的红利型小盘股,不具备我做方向性多头所需的瓶颈四件套。

若流动性转向降息、收益率曲线变陡,小型区域银行净息差会受益,但它弹性平庸、只能算个标准仓的温和顺风载体。

宏观上利率见顶转向宽松对区域银行存款成本和息差是边际利好,这是它唯一像样的顺风。但作为载体它弹性不足、波动温吞,远不是表达降息或曲线变陡判断时涨最猛的工具。赔率谈不上不对称,缺乏强催化,顺风在就拿个标准仓,一旦商业地产坏账或信用利差走阔的逆流出现,纪律上立刻砍。

成交清淡、无人问津的小盘银行,既无聪明钱涌入也无散户热度,典型的资金死水。

盘口冷清、日均换手低,13F 机构和期权 gamma 都没有明显的进场信号,这是一潭没有增量资金的死水。情绪上既不在冰点错杀、也谈不上过热拥挤,处在无人关注的中性地带,缺乏催化和预期差去点燃资金。需提示:这类低流动小盘一旦有突发消息,情绪和价格反转极快,但当下没戏。