Teekay Tankers Ltd.

运一桶油的价格不是它定的，是大海定的——这种生意我看得懂，但不想拥有。

原油油轮是典型的无差异化大宗服务，price-taker，没有品牌、转换成本、网络或成本护城河，运价由 spot 市场决定。长期经济性本质不可预测：周期顶部 owner earnings 很漂亮，但那是租金不是护城河。资产负债表修复和高分红值得尊重，但好生意要的是不靠运价就能持续赚钱，它做不到。

没有定价权的生意，再便宜我也只当它是租船人，不当它是好公司。

段永平最看商业模式——定价权和十年可持续性，油轮恰恰两样都缺，运价是外生的、十年周期里好几年是亏的或微利的，谈不上十年好生意。文化上 Teekay 这套资本周期里把现金还给股东、降杠杆算本分加分，但本分救不了一门没有护城河的周期生意。模式差再便宜也不要。

运力是有限的、新船下水慢、合规吨海里在涨——但油轮是租金不是卡脖子的 BOM，我只能给它观察位。

套我的瓶颈四件套：运力确实偏紧、新船订单/船厂产能受限、IMO 与制裁让合规 ton-mile 结构性拉长，这些给了它真实的供需顺风。但它不满足'每台下游量产都吃它 BOM、替代成本护城河'——油轮之间高度可替代，租家随时换船东，没有不可替代的单点壁垒，所以触发不了【信念地板】的 high conviction。这是高波动周期/运价主题票，rate 掉头就反转，故放 worth watching 而非更高。

制裁重塑航线、运力卡住、它对运价是高弹性载体——趋势还在，标准仓，运价一转我立刻砍。

自上而下：影子船队/制裁把合规吨海里结构性拉长 + 新船供给受限是真实的边际顺风，TNK 现货敞口大、近乎净现金，是表达'油轮运价偏强'最高弹性的载体之一，赔率不对称（运价好时 FCF 暴增并特别分红）。但这完全是大宗周期交易、不看护城河估值，纪律上盯紧 TCE 与 OPEC 增产/需求边际，趋势已转就砍或反手，故标准仓不重仓。

钱在追运价和特别分红的故事，价没在地板、也没疯——顺风，但这是情绪反转极快的周期票。

资金面看：油轮板块在制裁/运价催化下有真实资金关注和高股息买盘，TNK 现货弹性大、催化（OPEC 增产落地、制裁执行、TCE 周报）密集，预期差主要押运价持续。位置不在冰点也不算极度拥挤，谈不上见顶警惕。必须点明：运价/制裁主题的情绪与资金反转极快，一份疲软的 TCE 数据或需求转弱就能让买盘瞬间撤离。