Tejon Ranch Co

二十七万英亩加州土地很迷人,但二十年只挪出半步,owner earnings 形同空气。

土地、矿权、水权确实稀缺,可它的长期经济性极端不可预测——主社区规划已经走了三十年还在打官司,真正落到 owner earnings 的现金少得可怜。农业、矿产、地产、水权四块业务凑在一起,没有可复制的护城河单元,管理层兑现节奏完全无法建模。本质不可预测,再便宜也只属于观察名单之外。

土地仓库不是好生意,本分倒挺本分,但十年现金流没法看清。

段总最在意的是定价权和十年存续——TRC 既无定价权也无复利,商业模式更接近一个被监管和地缘锁住的封闭式资产包。文化上没有明显黑历史,可以算本分,但模式天花板太低,资产再厚也是慢动作变现。这不是顶级好生意,价格再合理也不应该重仓。

一块加州大地产,跟下游量产洪流八竿子打不着,完全不在我的猎场里。

我只猎单点不可替代瓶颈 + 下游 capex 洪流,TRC 是慢速资产货币化故事,没有下游每台都消耗它的 BOM 结构,也没有任何认证周期或纯度门槛形成的替代护城河。它的催化是规划审批和土地分期,不是产能爬坡,与我四件套零交集。归类为不是瓶颈,不在我的篮子里。

高利率压地产,小盘流动性又稀薄,这种载体在这种风里就是给自己加难度。

自上而下看,长债利率仍高位、商业地产融资环境偏紧,正好压在它的土地开发节奏上,宏观顺风谈不上。市值只有五亿、日均换手稀薄,弹性载体也不及格,催化是审批之类的慢变量,不属于边际剧烈变化的方向。赔率不对称欠缺,逆流不碰。

盘口几乎是死水,机构席位常年不动,这种票连情绪反转都没有材料可点。

13F 长期由少数被动和价值基金压舱,期权链稀薄、gamma 几乎不存在,北向和散户社媒声量都接近零。没有冰点放量、也没有过热拥挤,处于无人问津的中性死水档。死水没资金的票最容易长期阴跌,提醒一句情绪一旦被某个事件点燃也会反向极快,但目前没有任何点火材料。