U.S. Bancorp

一家纪律性极强、低成本存款基础扎实的超级区域银行，在恐惧时以低于有形账面溢价不多的价格买入,拿十年没问题。

USB 长期 ROE/ROTCE 居大行前列,效率比率优于同业,核心存款特许经营权+支付业务(Elavon/财资管理)构成实打实的低成本资金护城河,这正是巴菲特钟爱的银行模型。当前约 0.9-1.1 倍有形账面、个位数 PE、4%+ 股息率,对一家穿越多轮周期仍盈利的银行是合理偏便宜。扣分项是 Union Bank 整合后的资本与监管(Category II/资本充足)压力,以及银行业固有的杠杆与不可完全预测性,故给伟大生意但非满分。

银行是用别人的钱+高杠杆赚利差的生意,模式本身不是我最喜欢的那种,但 USB 是这堆里最本分、最克制的一个。

商业模式上银行高杠杆、强周期、护城河靠监管牌照而非产品,不符合段永平最偏爱的'简单+现金牛+不靠杠杆'标准,所以谈不上顶级好生意、不会无脑重仓。但 USB 的企业文化在大行里属于保守本分一类——历史上信贷损失率低、不追逐高风险扩张,这点过关。价格虽便宜,但模式决定了它对我只是'看得懂的好生意',要等明显错杀的合理价、且仓位有上限。

这是一台 830 亿市值的明牌大盘金融机器,既不是供应链上的卡脖子环节,也没有被错杀的小盘 alpha,不是我的猎场。

我的打法是自下而上抠半导体/光通信这类微观瓶颈和被忽视的小盘,USB 是覆盖度极高、被无数分析师跟踪的超级区域银行,没有任何独家供应链瓶颈可言。它的上行靠的是利率曲线和宏观信用周期这种人人都能看到的变量,而非别人没发现的产能/技术卡点。对我而言无 edge,纯属能力圈外的资产类别,故给低分,不是看空 USB 本身。

在降息周期里它是利率-信用环境改善的中等弹性载体,顺风时能跟涨,但弹性远不如券商或纯息差银行,做标准仓而非重仓。

我只关心宏观流动性和趋势方向:若进入降息+软着陆,银行股净息差企稳、信用成本可控、存款外流压力缓解,USB 作为大盘银行能吃到 beta。但它体量大、business mix 偏分散(支付+财资稀释了纯利率弹性),不对称赔率和上行斜率不如更激进的载体,我会拿它做趋势中的标准仓位,一旦宏观转向衰退/信用恶化就立刻减,不会因为'便宜'而恋战。

银行板块情绪从 2023 区域行危机的冰点已显著修复,USB 是机构底仓型标的,资金温和回流、拥挤度不高,可顺势但缺爆发性催化。

13F 里 USB 是大型主动与指数基金的常规持仓,盘口稳健、波动率低,属于'无人讨厌也无人狂热'的中性偏暖状态。情绪面相比 2023 SVB/区域行恐慌期已大幅回暖,4%+ 股息吸引收益型资金,但它不是散户/期权 gamma 追逐的热门,没有明显过热或冰点信号。因此是温和顺风、可随板块流动,而非反向埋伏或见顶警惕的极端位。