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受监管的特许经营是真护城河，可惜被监管批准的回报率封住了天花板，又不够大。

电力天然气配送的特许经营牌照确实是壁垒，长期经济性也高度可预测，这两点我喜欢。但股东盈余被无休止的资本开支吃掉，允许回报率被州监管层锁死，而且这是个缺乏规模优势的小玩家，护城河窄而非宽。约十八九倍市盈率、一点五倍净资产，没有安全边际，再稳也只是平庸生意。

十年还会在，但没有定价权的生意，再稳也算不上一门好生意。

价格由监管层定，企业自己没有任何定价权，回报被封顶，还要靠源源不断地砸钱进资产才能增长，商业模式平庸。文化上是本分老实的受监管公用事业，没有不本分的毛病，所以不一票否决；十年存续基本确定，但这不等于十年好生意，不值得重仓。

受监管的配电公司，不是卡脖子的供应链单点，下游也没有量产洪流在涌。

它不在任何不可替代的瓶颈位置，没有验证认证周期长、扩产难、纯度精度门槛高这类替代护城河，也没有每台下游量产都吃它一块物料的结构。不必动用半导体之外的爆发链豁免，因为这里根本没有下游放量的洪流。按我的框架这是假命题，给低分，但事实如此并非编造。

九亿市值的受监管公用事业，是表达宏观判断时弹性最差的载体，还顶着利率逆风。

自上而下看，这是典型的低贝塔、对利率敏感的防御型品种，流动性没有给它顺风，在利率仍偏高的环境里反而是逆风。边际上没有催化在变，赔率也不对称，向上弹性极弱。它不是表达任何大趋势涨得最猛的高弹性载体，因此不碰。

微盘公用事业，盘口是一潭死水，聪明钱和散户都不在这里。

成交清淡、期权 gamma 几乎为零，没有十三 F、议员或拥挤交易的故事，也没有催化和预期差。它不算过热拥挤，但同样是死水无资金，钱既没进也谈不上出。提醒一句，公用事业的情绪一旦因利率预期反转会很快，但当下根本没有情绪可言，所以没戏。