Invesco Trust for Investment Grade Municipals Common Stock (DE)

这是一只杠杆市政债封闭式基金,根本不是我说的那种有持久护城河的生意。

Invesco 这只信托持有的是免税投资级市政债,本质是别人发行的固收资产打包再加杠杆,管理人没有任何品牌、转换成本或规模壁垒,owner earnings 就是票息减管理费减融资成本,长期经济性完全被利率周期摆布。我宁可直接持有优质生意或现金,也不会为了那点收益替别人承担利率久期和折价波动。

这门生意没有定价权也谈不上文化,赚的是利差和管理费,不是我想要的十年好生意。

封闭式基金的商业模式本质是借短买长、收管理费,管理人换了对持有人差别不大,没有任何用户粘性或自我加强的飞轮。十年维度看,它的命运完全押在利率曲线和地方财政上,持有人没法判断也没法影响,这种生意我不碰。

一只市政债封闭式基金,既没有供应链卡脖子位置,也没有任何下游量产洪流要它,跟我的瓶颈狙击框架毫无关系。

我的体系是自下而上抠那些每台下游量产都必须吃 BOM、扩产难、替代护城河深的单点瓶颈,VGM 只是被动持有别人发的免税市政债加杠杆,没有任何产业链上的不可替代性。它的波动来自利率和折溢价,不是下游产能爆发,这种票根本进不了我的雷达。

杠杆市政债基金在融资成本高于久期收益的环境里就是典型的逆风载体,我没理由用它表达任何宏观观点。

这只票的赔率来自长端利率走低 + 信用利差不扩,加了杠杆放大久期风险,而我要的高弹性载体是顺流动性大潮、催化清晰的东西,不是吃免税票息减融资成本的固收包。即便看多债券,我也会买长端国债期货或更纯粹的久期工具,不会买管理费 + 折价拖累的封基。

市值五亿出头的封闭式市政债基金就是典型的死水池,没有题材、没有期权 gamma、没有聪明钱博弈,情绪面根本不参与。

这种封基的持有人结构以散户和收益型账户为主,日成交量小,13F 里也不会出现对冲基金集中持仓,期权链稀薄,完全没有催化预期差可言。资金流向只跟分红日和折溢价套利相关,讲不出故事,情绪反转的风险都谈不上,因为根本没有情绪存在。