Versamet Royalties Corporation

矿业权利金生意账面漂亮、毛利极高,但它本质是金属价格的被动接受者,自己手里并没有一条能定价的护城河。

royalty/streaming 模式无运营成本、无 capex、组合分散,owner earnings 的转化率天然很高,这点我喜欢。但它的护城河不是品牌或转换成本,而是一组合同,长期经济性最终被它无法控制的金价和矿场执行决定——本质上属于'拿不准的商品周期'那一类。这又是一家刚整合起来的年轻公司,缺乏十年以上可验证的资本配置记录,我宁可观察。

权利金模式确实比挖矿本身好得多,但好在'相对',它没有真正的定价权,十年后赚多少由金价说了算,不由它自己说了算。

我看商业模式第一。streaming 把开矿的资本与运营风险甩给矿商、自己抽一层高毛利的成,这是个聪明的结构,远胜直接做矿。但它不是顶级好生意:没有定价权,产品是大宗商品价格的函数,十年存续的确定性押在别人开的矿和金价周期上。文化与团队尚可、不算不本分,所以不一票否决;但模式只到'一般',这种我再便宜也不会重仓。

这是一张金价 beta 的金融票,不是卡脖子的供应链瓶颈——没有哪台下游量产设备的 BOM 里非它不可。

我抠的是不可替代的单点瓶颈 + 下游 capex 量产洪流:供应商极少、认证周期长、扩产难、每单位下游产出都必须消耗它。权利金合同不满足任何一条——它可被无数同类金融工具替代,下游也不存在'每台量产都分它一块'的强制消耗。它对应的是宏观金价方向,而非某条爆发产业链的物理瓶颈,因此触发我的信念地板那四件套一个都不沾,不属于 high conviction,只能是 not a bottleneck。

这是一张高弹性的黄金/贵金属载体,只要实际利率下行、央行购金和去美元化这股流动性大潮还在吹,它就顺风——但它是配置不是主角。

自上而下看,2026 年贵金属处在央行持续购金、降息预期与去美元化叠加的顺风里,金价趋势仍在,这是核心边际变化。royalty 结构给了它对金价上行的杠杆弹性,又免去矿商的成本爆雷,赔率比单一矿企更对称。但它是小盘新票、流动性薄,我只给标准仓而非重仓,且严守纪律:金价趋势一旦转头就砍。

黄金板块这一程情绪和资金都偏暖,这只新上市的权利金小盘是顺风里的衍生标的,但它太小太薄,资金一撤情绪反转极快。

盘口层面,贵金属此轮有央行买盘和避险资金托底,板块情绪在偏热但未到全民狂热的中段,资金整体仍在净流入,VMET 作为新面孔吃到的是板块溢出而非自身独立催化。拥挤度看,它体量小、机构覆盖浅、换手薄,是把双刃剑:顺风时弹性大,可一旦金价情绪降温或解禁抛压出现,这种小盘流动性会瞬间抽干,回撤会非常凶,必须按高波动主题票对待。