WaFd Inc. Depositary Shares

这是一张银行的固定股息优先股,不是一门可以持有十年、利润不断滚雪球的生意。

它是 WaFd 这家西北部储蓄银行发行的存托凭证型优先股,本质是类债券的固定收益权,股息封顶、没有对企业成长的参与,所谓的内在价值复利根本不存在。底层的区域储蓄银行靠净息差吃饭,转换成本和品牌护城河都薄,我宁可整体拥有一门伟大生意的普通股,也不要一张回报被赎回价锁死的优先凭证。

优先股拿的是一份固定派息的债权,十年后它还是这个数,不是我要的那种会越做越值钱的好生意。

段永平要的是有定价权、能存续十年并不断扩大的商业模式,而存托凭证优先股的回报上限就钉死在面值附近,再便宜也换不来成长。底层区域储蓄银行同质化严重、缺乏稀缺性,这种类债券工具不在我会重仓的好生意清单里,价格再合适也不值得。

一家区域银行的优先股,既没有卡脖子的供应链单点,下游也没有任何量产洪流在涌钱进来。

我抠的是供应商极少、认证周期长、每台下游产出都要吃它一块的不可替代瓶颈,而银行优先股属于纯利率与信用敏感的金融工具,完全没有产业链上的稀缺壁垒。这里没有爆发链、没有 capex 涌入、也没有被错杀的题材弹性,跟我做的方向性瓶颈多头是两个世界,直接判为非瓶颈。

在我想表达任何宏观大趋势的时候,一张固定股息的银行优先股是弹性最差的载体,而不是涨最猛的那个。

我自上而下找的是顺流动性风、弹性最大的工具,而固定派息优先股的价格主要随长端利率反向波动,涨幅被赎回价压住,根本谈不上不对称赔率。它更像组合里的利率敏感压舱物,既不顺当下的趋势风、也没有边际催化能让它跑赢,这种钝器我不碰。

一只冷门小银行优先股,盘口几乎是死水,聪明钱和散户都没在这里下注。

我读的是资金流向、情绪位置和拥挤度,而这种存托凭证优先股成交清淡、缺少 13F 抱团或期权 gamma 这类资金信号,典型的没人关注的死水。既没有冰点反转的预期差,也没有过热拥挤的见顶可博,没有资金推动就没有戏;但要提醒利率一旦急动,这类工具情绪和价格也会被动反转得很快。