Wells Fargo & Company

我拿了它三十年,现在它终于从泥潭里爬出来,$77 买一个 ROTCE 朝 15% 走的全国性存款特许权,我不嫌贵。

护城河是低成本核心存款 + 全国零售网点 + 转换成本,这玩意儿巴菲特最懂——便宜资金永续滚动。2018-2025 的资产帽是自找的麻烦,但帽一摘,被压抑的盈利能力释放,内在价值远高于当前 1.3x 有形账面。安全边际来自监管出清后的均值回归,而非生意本身受损。

银行的商业模式我承认是好生意——别人的钱替你赚钱;但 Wells Fargo 开假账户那段,本分这一关它是实打实栽过跟头的。

段最看重 stop doing list 和企业文化,而 WFC 恰恰因为销售文化扭曲(幽灵账户丑闻)被监管按了七年,这是文化不本分的铁证,只是后来在补课。商业模式本身是顶级的存贷利差生意,但银行高杠杆+黑箱资产负债表本就不是段偏好的'看得懂'类型,他更愿等更便宜或干脆不碰,不会重仓。

这是一只 2360 亿的明牌大盘银行,没有任何被错杀的供应链微观瓶颈可抠,不是我的猎场。

我的打法是自下而上找小盘、找下游 capex 拉动的卡脖子环节,WFC 是宏观利率和监管驱动的巨型综合体,没有独家产能、没有被忽视的上游瓶颈。它流动性极好、覆盖度饱和,完全是反我策略的标的,我只会给极低分并诚实说这不在我框架里。

资产帽一摘叠加'higher for longer'的利率环境,这是一个净息差顺风 + 监管去枷锁的双击载体,我愿意配标准仓骑这波。

自上而下看,大型银行是利率与去监管(2025 放松周期)主题的高 beta 表达式,资产帽解除是一次性的盈利再定价催化剂,赔率不对称偏上。但银行不是我最爱的高弹性品种,且若宏观转向衰退、信用周期掉头,净冲销会快速侵蚀,所以是标准仓而非顺风重仓,得盯紧曲线和信用利差。

资产帽解除是教科书级的'利空出尽'催化,机构在 13F 里持续加仓、回购吞掉流通盘,情绪从厌恶转向追逐,但还没到拥挤见顶。

盘口看,丑闻七年压制下的低预期被逐步证伪,主动基金低配修复 + 大额回购构成持续买盘,资金面是净流入。情绪周期处在'怀疑转乐观'的中段而非狂热顶部,拥挤度中性,gamma 和 funding 都不极端,顺势做多的性价比仍在,但已不是冰点埋伏的位置。