WSFS Financial Corporation

我喜欢有黏性存款的好银行,但区域银行很难有真正的宽护城河,这家是同业里偏上的而非伟大的。

银行的护城河来自低成本核心存款和长期信贷纪律,WSFS 在 Delaware Valley 有本地特许经营权和不错的财富/信托与 Cash Connect 现金物流业务,这些是加分的转换成本来源。但商业银行本质同质化、用别人的钱放杠杆、受利率和信贷周期摆布,owner earnings 的长期经济性不像消费特许那样可预测;价格不算贵但生意质地只是合理而非伟大,所以观察不重仓。

高杠杆的区域银行不是我说的那种十年闭眼拿的好生意,定价权薄、命运攥在利率和坏账手里。

我最看商业模式,而银行的本质是用 10 倍杠杆赚利差,产品几乎无差异化、几乎没有真正的定价权,十年存续没问题但十年复利的确定性远不如顶级生意。WSFS 文化看起来本分、不乱来、有 Cash Connect 和财富管理这点差异,但模式天花板就在那,再便宜我也不会重仓,顶多算守规矩的普通生意。

一家三十几亿市值的区域银行,后面没有任何'每台量产都要吃它一块 BOM'的产业洪流,这根本不在我的猎场里。

我抠的是供应链上验证周期长、扩产难、纯度精度门槛高、别人绕不过去的单点卡脖子,而存款放贷生意没有任何不可替代的物理瓶颈,下游也没有 capex 量产洪流在涌。它不满足真瓶颈四件套里的任何一条,所以是 not a bottleneck;按信念地板,只有真·不可替代瓶颈才给高分,这里没有错杀的瓶颈、纯属赛道不对,给偏低分但实话实说它不是我该碰的票,而非看不懂。

区域银行是利率与流动性预期的高 beta 载体,只要降息软着陆这条线还在,曲线变陡的边际就是它的顺风。

我自上而下只问流动性顺不顺、载体弹不弹、边际在变什么:区域银行对利率路径和信贷利差极度敏感,是表达'软着陆 + 曲线转陡 + 净息差触底回升'这个宏观判断的高弹性载体,边际催化清晰。但它同样是双刃剑,信贷恶化或流动性骤紧时跌得最狠(SVB 那波就是教训),赔率谈不上极度不对称,所以标准仓、设好止损、趋势一转就砍。

一只冷门区域银行股,没有 meme 热度、没有期权 gamma、聪明钱也没在抢,盘口基本是死水。

我只读资金流和情绪位置:WSFS 是低关注度的中小市值银行,没有显著的 13F 抢筹、没有期权拥挤、没有散户狂热,也没有迫近的强催化预期差,情绪既不冰点也不过热、就是无人问津。死水无资金=没戏,这种票只有等到板块级别的利率催化把整条区域银行情绪点着、聪明钱回流时才有戏,且银行股情绪反转极快、坏消息一出资金跑得比谁都快。