Western Union Company (The)

曾经的品牌护城河正在被数字汇款一寸寸填平，便宜得有理由。

Western Union 过去靠 50 万个代理网点和品牌建立了转换成本，但 Wise、Remitly、稳定币正系统性侵蚀它的 take rate 和份额，owner earnings 长期趋势向下而非可预测地向上。低市盈率加高股息看着像安全边际，实则是对一门收缩生意的折价——护城河在缩，再便宜也是价值陷阱。

定价权在流失的生意，便宜不是买它的理由。

段永平只问十年后它还在不在、还赚不赚钱：跨境汇款的定价权正被数字玩家一刀刀削，这不是有持续定价权的顶级好生意。文化上没有硬伤、不构成一票否决，但商业模式本身在退潮，模式差再便宜也不要，所以不值得重仓也不值得等。

这是被颠覆的一方，不是卡脖子的那一环。

汇款业务没有任何不可替代的供应链瓶颈：没有极少供应商、没有认证扩产壁垒、没有'每台下游量产都吃它 BOM'的结构，反而是低门槛、正被新进入者淹没的明牌。下游也没有任何 capex 量产洪流往它这里涌——钱在流出这条赛道、流向数字原生对手。不符合真瓶颈四件套的任何一条，给低分。

基本面边际持续向下，没有顺风也没有弹性，这不是我要的载体。

自上而下看，WU 的边际变化是营收和份额年年走低，没有任何流动性或趋势顺风把它托起，催化是负的。即便它低估值高股息，作为表达任何宏观判断的载体它几乎零弹性，赔率不对称在向下一侧。趋势没转好之前不碰。

一潭无人关心的死水，高股息也吸不来增量资金。

盘口上 WU 是典型的被冷落标的：机构持续减配、没有散户狂热也没有聪明钱埋伏，情绪长期处在低位但缺乏资金进场的反转信号。唯一的看点是高股息把它变成收益型死筹，但没有催化预期差、没有增量买盘，死水无资金就是没戏。注意此类标的情绪可因一次砍息或被并购传闻瞬间反转，但目前看不到。