TeraWulf Inc.

一家靠卖股票和发可转债填窟窿、商业模式两年换一次的公司,我看不到十年后它靠什么赚钱。

从比特币矿工转身做AI数据中心房东,十年现金流完全取决于单一/少数租户(Fluidstack、Google背书)的信用与续约,而非自身定价权。没有GAAP盈利、持续稀释、资本开支吞噬一切,这是用别人资产负债表赌一个我无法预测的终局,没有任何安全边际可言。

电力套利加重资产托管,本质是包租公,生意不差但不是那种'躺着收钱'的顶级模式,而且它一直在变,我不会重仓一个我说不清三年后长什么样的东西。

零碳电力(水电+核电邻接)是真实的差异化,这点比纯矿工强;但商业模式仍是资本密集、低毛利、靠租约和电价利差,护城河薄。管理层频繁讲故事、跟着风口换赛道,这种'什么热做什么'的取向不符合本分,价格再便宜也不在我能下重手的范围。

它卡在AI算力最硬的瓶颈——并网电力和零碳容量上,Lake Mariner那块200MW+可扩到500MW的并网点就是真实的稀缺资产。

AI数据中心的真瓶颈不是GPU而是'能马上通电的大容量电力',WULF手里有现成并网、可扩展、且零碳的site,这是下游超大规模capex直接抢的东西。但它已经不算错杀小盘——12.7B市值、Google绑定后市场已充分定价,拥挤度上来了,所以是观察而非high conviction。

AI数据中心+电力是这一轮最大的宏观主线,WULF是高Beta的纯载体,有Google背书做不对称下限,顺这个风我会拿标准仓。

流动性和资本正涌向AI算力/电力基础设施,这是清晰的大趋势,WULF作为小市值高弹性纯标的提供了远超大盘的上行弹性。Google warrants+租约背书在一定程度上托住了下限赔率,构成不对称;但它不是趋势核心龙头,且对赛道情绪极度敏感,只配标准仓不配满仓。

从矿工到AI房东的叙事已经被资金讲透,股价两年翻几倍、散户和动量盘都在里头,这是热门拥挤区不是冰点。

Google合作官宣后情绪和资金一次性涌入,beta、波动率、做空利息都偏高,属于强叙事+拥挤持仓的状态。资金面顺风但已price in较多,任何AI capex降温或租户进度不及预期都会引发拥挤踩踏,当前位置追高的赔率不佳,顺势可但需警惕见顶。