Expro Group Holdings N.V.

油田服务的命脉攥在别人的钻井预算里,这种生意我看得懂、但我不愿持有。

Expro 没有可持续的护城河:它向 SLB、Halliburton 这样的巨头和油气运营商提供井口流量管理与井下服务,定价权薄、客户集中、技术可被替代。owner earnings 随油价和上游 capex 大起大落,十年后的正常化盈利本质不可预测。便宜与否都不构成理由——这是一门我会主动避开的周期性生意。

把生意拴在油价和别人的钻井预算上,再便宜也不是我要的十年好生意。

商业模式不够好:没有定价权,需求是派生的、随商品周期波动,十年存续没问题但十年赚多少钱高度不确定。文化上没看到不本分的硬伤,但这不足以翻盘——模式一般的生意,价格再低也不值得重仓。我宁可错过,不愿将就。

这是给瓶颈打工的人,不是瓶颈本身——下游每口井都不会非它不可。

套四件套:Expro 在油服里份额分散、技术非独占,运营商和总包随时能换供应商,没有'每台下游量产都吃它 BOM'的卡位,也没有越来越紧的扩产/纯度门槛。这是一条随油价波动的活动量生意,不是供给端被锁死的爆发链;真正的瓶颈红利在别处。给到中性偏下,且必须点明:任何押注它的人本质是在赌油价和上游 capex 方向,波动极高。

高 beta 的油服载体,只要油价和资本开支这股风还在吹,就值一个标准仓——风停立刻砍。

自上而下看,这是表达'国际+海上上游 capex 回暖'的高弹性载体,边际催化在于海上钻井活动和 FID 的回升、以及流动性环境。赔率取决于油价方向:顺风时它弹性足,逆流时第一个被打。现在趋势未破故给标准仓,但这是纪律性持仓——油价或钻井数据掉头,我会毫不犹豫减或反手。

一只没人讨论的中盘油服,盘口是死水,没有资金叙事就没有行情。

$1.7B 的冷门油服,缺乏 13F 抱团、期权 gamma 或散户热度,情绪既不在冰点反转、也谈不上过热拥挤,就是无人问津的中性区。催化要靠油价和财报的预期差被动驱动,自身没有资金叙事。没有钱在明显进出,这种死水票短期没戏;一旦油价情绪反转,它跟跌跟涨都极快。