Xerox Holdings Corporation

打印复印这门生意正在被无纸化和云协作慢慢蒸发,便宜不是理由。

施乐曾经的品牌护城河和高毛利耗材模式,在企业去打印化的长期逆风下正在持续侵蚀,owner earnings 趋势性下行,这种长期经济性不可预测、甚至是负向可预测的生意,我从来不碰。股价从两位数跌到三块多看似便宜,但护城河一旦塌方,合理价就是不断重估向下,典型的价值陷阱。

打印机这门生意十年后只会更小,模式天花板压顶,再便宜也不该做。

段永平最看十年后这门生意还在不在、有没有定价权,施乐的核心业务是被时代慢慢挤压的存量生意,客户黏性主要靠服务合同维持,没有真正的定价权可言。模式本身不够好,买便宜货的逻辑在他这里不成立,不在好生意名单里就直接划走。

印表机不是任何下游量产洪流的卡脖子环节,供给端反而过剩,完全不在我猎场。

我抠的是下游 capex 量产洪流里那个供应商极少、扩产难、每台都得吃它 BOM 的真瓶颈,施乐既没有下游量产爆发的洪流来吃它的产能,也没有什么不可替代的技术壁垒,反而是被替代的一方。这种被动收缩的传统硬件公司,不论估值多便宜,都不在我做方向性多头的清单里。

钱在追 AI、追算力、追新载体,这种结构性逆流的旧硬件不是我表达任何宏观判断的工具。

当前流动性和 AI 资本开支洪流都在涌向算力、电力、机器人这些高弹性载体,施乐位于产业升级被替代的一侧,营收和现金流边际持续向下,没有任何正向催化能形成不对称赔率。逆这种结构性大潮去买一个低弹性的衰退载体,违背我的纪律,趋势没转过来之前坚决不碰。

微盘死水股,机构不看、散户不抄、期权链冷清,没有资金进就没有故事。

市值四亿出头的微盘,股价跌到三块多已经长期处于被遗忘区间,既没有 13F 大资金加仓痕迹,也没有散户拥挤的迹象,期权和成交量都很冷清。情绪面没有冰点反弹的资金进场信号,也没有过热拥挤的爆发点,纯死水股就是没戏,跌不动也涨不起来。需要警惕的是,这种壳子一旦有突发并购或重组传闻情绪可能极快反转。