AGNCO美股买的是确定性,不是高增长
类型决定用什么尺子量 —— PE 只是众多指标之一,每类股该看的东西不一样
AI 方法论模拟 —— 以下五方判读由 AI 依据各投资人公开的投资方法论生成,并非本人真实观点、发言或持仓,亦不代表其本人。仅供研究参考,非投资建议。
外部资料 & 持仓
五方独立判读见上。也可以去这些地方核对行情与基本面:
最大分歧在'这到底是不是个能赚钱的东西':巴菲特/段永平/Serenity 三方因为它是回报封顶、无护城河、非瓶颈的杠杆优先股而直接否决,德鲁肯米勒和情绪面却认为在降息顺风+散户求收益的环境里它是个能稳吃 6.5% 票息的顺势持有标的——即价值/生意派彻底鄙视,宏观/资金派愿意顺势拿。
这是一张戴着股票外衣的债券,一个靠借短买长、加九倍杠杆吃利差的生意,我从不碰这种东西。
AGNC 是抵押贷款 REIT,没有护城河——它的'产品'是用 7-9 倍 repo 杠杆持有的机构 MBS,利润是被利率曲线和提前还款随意摆布的净利差,账面价值长期被侵蚀。而这张 Series E 优先股更糟:它把生意里唯一可能的复利上行(账面增长)全部砍掉,只留一个 6.5% 的封顶票息,$25 可赎回意味着涨不动、利差扩大时还会被叫走。对我而言这不是'伟大生意合理价'的问题,而是一个没有定价权、回报被封顶、本金随宏观漂移的平庸金融工具。
看懂了反而更不想要——这门生意的本质是借短买长吃利差,模式天生脆弱,而且这是优先股,买它等于主动放弃做股东的意义。
段的标尺是商业模式好不好、能不能拿得安心。mREIT 的模式依赖持续的廉价 repo 融资和稳定的曲线,2013 缩减恐慌、2020 三月、2022 加息都证明它在压力下会被迫去杠杆、削股息,这不是我愿意重仓睡得着的生意。优先股把上行封在 6.5%、把下行留给资本结构里夹在债与普通股之间的尴尬位置,既没有好生意的成长,也没有真债券的确定性,对我来说就是不值得花心思的东西。
这里没有任何供应链瓶颈可抠——它是一张利率敏感的优先股,跟我找的微观卡位、下游 capex、被错杀的小盘硬科技完全不沾边。
我的打法是自下而上找产业链里别人没注意到的实物/产能瓶颈和被低估的小盘载体。AGNCO 是金融资产负债表的衍生品,没有产能、没有上下游零部件、没有 capex 周期可以领先映射。它的价格只由利率、利差和赎回预期驱动,属于宏观利率交易而非瓶颈狙击,不在我的猎场,给低分是因为它根本不是我这套框架能产生 edge 的标的。
如果我判断美联储进入确定的降息周期、曲线转陡,那这种吃利差的杠杆载体顺风,但优先股弹性太差,我宁可买普通股或直接交易利率。
我自上而下骑流动性大趋势:降息+曲线变陡会同时压低 AGNC 的融资成本、抬升 MBS 价格、修复账面,这是真实顺风。但德鲁肯米勒要的是高弹性、不对称赔率的载体——这张优先股上行被 $25 赎回和 6.5% 票息死死封顶,根本没有弹性,下行还要吃信用与久期。顺风方向对,但工具选错:要表达这个宏观观点该买 AGNC 普通股或做陡曲线交易,优先股只配标准仓位的现金替代。
这是散户和收益猎手的心头好,价格贴着 $25 par、6.5% 票息稳稳的,资金面是'求收益'的温和顺风,没有拥挤见顶的味道。
情绪资金面看的是谁在买、拥挤不拥挤。优先股的持有者主体是散户、收益型基金和保险,行为黏性高、不追涨杀跌,AGNCO 现价 $25.62 略高于 par 说明需求温和、无恐慌也无狂热。在'寻收益'(reach-for-yield)的大环境里这类高息优先股有稳定资金承接,gamma/拥挤度都不极端,属于可以顺势持有吃票息的状态,但也别指望它有情绪驱动的价差爆发。