Rithm Capital Corp.

一家会随利率潮起潮落的金融杠杆生意,账面价值会被周期反复冲刷,我宁愿要一座有定价权的收费桥,而不是一篮子按揭服务权。

Newrez 的 MSR 是有久期对冲价值的资产,但本质是利差与对冲的生意,内在价值随利率与提前还款假设大幅波动,十年盈利不可靠预测。0.75 倍账面看似有安全边际,但金融机构的'账面'本身是估算且高杠杆,折价往往是市场对资产质量与回报率的合理定价,而非真便宜。向资管转型若成功会变好,但那是'希望',不是已建成的护城河。

按揭服务+对冲+杠杆,商业模式我看得懂但不喜欢——赚的是别人不想赚的辛苦钱和周期钱,不是我想长期持有的那种生意。

段的标尺是商业模式和本分:这门生意现金流依赖利率周期和对冲执行,不是那种'躺着收钱、复利滚雪球'的顶级模式。管理层从外部 Fortress 内部化、又收购 Sculptor 想转型资管,方向对、动作不算不本分,但故事感重、并购驱动,不符合'简单、可预测、能重仓十年'的标准。价格再便宜也不构成重仓理由。

这是一张利率衍生品的资产负债表,不是供应链里那颗卡脖子的小零件——我的瓶颈狙击框架在这里没有抓手。

我的打法是自下而上找产业链上被错杀的微观瓶颈+下游 capex 拉动,标的通常是半导体/光通信里的小盘卡位者。RITM 是 51 亿市值的金融控股,没有可被'卡住'的产能或独家工艺,下游也不是 capex 周期驱动。它便宜,但便宜不等于瓶颈,不在我能产生 edge 的范围,所以低分但如实说明:不是看不懂,而是不属于我这套框架的猎物。

如果美联储进入降息周期、流动性转松,这种高杠杆按揭+信用资产是吃利率β的高弹性载体,我会顺着曲线下行的趋势配一个标准仓。

我自上而下只问宏观趋势和弹性:降息预期下,MSR 之外的按揭与信用资产久期受益、融资成本下降、账面有修复空间,赔率不对称(下行有股息和折价垫,上行吃利率与资管转型双击)。但它对利率方向高度敏感、双刃,只有在我确信流动性顺风时才加码;趋势若反转(通胀反复、利率重新走高),立刻砍。所以现在给标准仓,不上重仓。

近 9% 的股息把一大批收益型资金和散户黏在票上,盘口稳、换手不极端,属于有资金托底、情绪温和偏暖的那一类。

我只读盘口和资金面:高股息 mREIT 是收益型 ETF 和散户的长期持仓底仓,机构持股稳定,缺乏做空拥挤或 gamma 挤压的极端信号,情绪处于不冷不热、略偏正面。资管转型(Sculptor、可能分拆 Newrez)是持续的催化叙事,能周期性吸引事件型资金。没有冰点反向埋伏的机会,也没到过热见顶,顺着资金托底拿股息即可。