Clearwater Analytics Holdings Inc. Class A

一门收着过路费的好生意——客户把全部投资账本搬进来就再也搬不走,可惜价格还没给我留出安全边际。

投资会计SaaS的转换成本极高、NRR长期110%+、收入近乎订阅式经常性,这是典型的高黏性收费桥;单实例多租户带来真实的规模经济。但当前仍以GAAP亏损/高SBC换增长,且按销售额估值不便宜,十年现金流的确定性要靠它把保险账本垄断扩展到资管全域才成立,我宁可在更低价或盈利兑现后再动手。

商业模式我喜欢——把别人最不愿碰的对账脏活做成一张越用越离不开的网,但价格这事我从不急,等它把Enfusion消化干净再说。

生意本身够本分:不靠忽悠,靠把投资记账这件枯燥但刚需的事做到客户离不开,经常性收入+高续约就是好商业模式的证据。短板是它还在烧钱买增长、靠大额并购(Enfusion)拼平台,文化和整合能否保持专注要再观察一两年;真看懂了重仓的前提是它证明能盈利,我不急。

这是一张人人看得见的优质SaaS明牌,不是我要的那种藏在供应链拐角、被错杀的微观瓶颈。

我抠的是上游卡脖子的元器件/产能错配和下游capex拉动的小盘错杀,CWAN是纯软件、无物理瓶颈、无产能稀缺,$7B市值也谈不上被冷落。它质地不差但完全不在我的猎场:没有供应链卡点可套利,故只给观察级低分。

它骑在'把后台账本搬上云+资管前中后台一体化'这条多年结构性大趋势上,弹性不错,但不是我要的最高β载体。

自上而下看,金融机构IT现代化与SaaS渗透是确定的长趋势,经常性收入让它在宽松流动性里能被持续重定价,Enfusion打开TAM增加上行弹性。但它不是利率/AI那种最猛的宏观载体,赔率谈不上极度不对称,顺风可标准仓持有、趋势若转(流动性收紧打高估值SaaS)就减。

盘口冷清、叙事性弱——它是机构慢钱配置的票,不是散户和gamma追逐的热点,资金面没有明显增量信号。

从7.3B市值/24.4价位看是大盘股里的中坚,但缺乏散户情绪、期权gamma或主题催化的拥挤迹象,既没过热也没冰点,资金流偏中性慢配。没有明确的13F抢筹或funding挤压共振,纯情绪面给不出顺势或反向埋伏的强信号,故判没戏。