Exelixis Inc.

一家靠一颗分子吃饭的药厂,我无法预见它十年后还卖不卖得动这颗药。

卡博替尼贡献绝大部分收入,专利悬崖与IRA医保砍价让十年期现金流不可锚定,这正是我说的'生物科技太难预测'那一类。资产负债表很干净、无债且回购积极是真优点,但护城河是专利而非品牌或网络效应,专利到期那天护城河归零,所以内在价值的下沿我画不出来,宁可放过。

单品大单品的药企商业模式说不上好,赢家通吃但也输家清零,我看不到长期的生意确定性。

好的商业模式应该是可重复、可预期的现金流,而创新药是一次次重新下注的赌局,卡博替尼之后能否再造一个zanzalintinib本质是研发运气而非可复制的生意逻辑。管理层本分、不乱并购、踏实回购这点我认可,但'看懂了才重仓'的前提是生意可被看懂,而新药管线的成败我无法看懂,所以不值得重仓。

这是一家成品药商,不是我要的那种被卡脖子的上游微观瓶颈,产业链上它处在终端,没有供给侧错杀可言。

我的打法是抠半导体/光通信那种供给瓶颈和下游capex拉动的小盘错杀,而创新药的瓶颈是临床数据和FDA审批,不是产能或材料卡点,跟我的框架不搭。$12.6B也不算被市场忽视的小盘冷门,卖方覆盖充分,不存在我喜欢的'明牌反面'的认知差,因此对我而言它不是一个瓶颈标的。

生物科技在降息预期里是有弹性的板块,EXEL有真盈利又有回购托底,可以骑趋势配标准仓但谈不上重仓。

我不看护城河只看大趋势和赔率:利率下行+XBI生物科技beta修复是顺风,而EXEL有真实自由现金流和大额回购,下行有缓冲、上行有管线催化剂,属于不对称里偏正的载体。但它的宏观弹性不如临床期小盘或平台型大票,新药催化是个股事件而非宏观大潮,所以只给标准仓,一旦板块趋势转弱我会先砍它而不是死扛。

盘口上这是机构抱团的'优等生biotech',回购在持续抽筹,资金面温和偏多但还没到拥挤见顶。

大额回购是持续的买盘+缩量供给,叠加pNET获批等正面催化让情绪和资金流偏暖,13F里长线多头持仓稳定,属于情绪顺风可顺势的状态。但它不是散户gamma爆炒的标的,没有冰点错杀的反向埋伏机会,拥挤度处于中性,所以是顺势而非抄底,情绪一旦转冷也缺乏极端反弹的弹性。