Alphabet Inc.

搜索是收费站,广告主和用户都离不开,这种生意我拿二十年都睡得着。

谷歌搜索的网络效应与用户习惯构成宽且持久的护城河,广告现金流像永续年金,YouTube 与 Cloud 是免费送的选择权。约 4.5 万亿市值对应一家全球数字广告收费站,以其盈利能力与再投资回报看估值并不离谱,留有安全边际。唯一要盯的是 AI 是否长期侵蚀搜索入口,但 Gemini 自研让它至少站在牌桌内侧而非被颠覆者一方。

搜索的商业模式接近完美——边际成本趋零、用户主动上门、广告主排队付钱,价格从来不是我考虑的第一位。

生意本质极好:用户用脚投票形成的免费流量入口,叠加 AdWords 拍卖机制,是教科书级的高 ROIC 模式。文化上工程师导向、长期主义、敢为登月项目和自研芯片(TPU)花钱,本分程度高于多数巨头。看懂了就是重仓标的,唯一保留是公司过大后组织效率和资本配置纪律弱于巅峰期。

这是全世界都盯着的明牌,不是我去抠供应链瓶颈、捡小盘错杀的猎场。

从供应链微观视角看,真正稀缺的瓶颈在它的上游——TPU 代工的 TSM、HBM 的 SK 海力士/MU、光模块和交换芯片,而非 GOOG 本身;4.5 万亿巨头不存在错杀。逻辑成立但极度拥挤,弹性和不对称性都被磨平,我宁可去买它 capex 砸下去后受益的冷门二三线供应商。

AI 资本开支这波宏观大浪里,自有现金流、自研 TPU、自有数据闭环的它是高质量载体,我不在乎护城河我在乎它站在浪头上。

当前流动性与 AI 主题是顺风,GOOG 用经营现金流自费 capex,不靠融资,是少数能边烧钱边赚钱的 AI 重资产玩家,赔率不对称偏正。Gemini 进展和 Cloud 加速若兑现,这种万亿级巨头仍能给出指数级别难得的弹性。趋势未转之前按标准偏重仓位骑,一旦广告周期或 AI 叙事掉头我会果断减。

机构底仓、13F 常青、资金面厚实,情绪是顺风但还没到全民狂热的危险拥挤区。

作为 Mag7 核心持仓,13F 与被动资金长期流入,盘口深、funding 不极端,属于'拥挤但未见顶'的健康偏热状态。相比 NVDA/PLTR 的散户 gamma 狂热,GOOG 情绪温度更温和,没有冰点反埋伏的机会但也没有立刻见顶的过热信号。顺势持有,真正要警惕的是整体大盘风险偏好逆转时它作为权重股被一起抽走流动性。