Houlihan Lokey Inc. Class A

一家不用押表的资产、靠声誉和人脑赚钱的轻资本生意,这种我喜欢,但现在的价钱让我只想坐在场边看。

HLI 在中端市场 M&A、尤其是逆周期的财务重组业务上有真正的品牌护城河——重组团队全球第一,衰退时反而忙,天然对冲了顾问行业的周期性。轻资本、几乎无负债、ROE 长期 15%+、现金充沛、连续提分红,是典型的好生意。但 ~26-28 倍 PE、近 4 倍 PB 对一家本质上靠人头(banker)产出的咨询公司而言没有安全边际,关键人才会走路、收入随交易量波动,我要的是合理价,这个价位只能观察。

商业模式我看得懂也喜欢——卖脑子不卖货,重组业务还自带反周期,但价格虽然最不重要,这个估值我也不会现在重仓。

好生意的标准它够格:M&A+重组+估值三条腿,重组逆周期对冲掉了纯并购的周期性,不烧钱、不靠杠杆、靠声誉复利,文化偏合伙人制、相对本分。但顾问行业的生意天花板受限于'人',规模化复制不如平台型公司,且核心资产每天下班会走出大门。本分和模式都过关,所以不是不值得;只是没到'看懂了就该不计价格重仓'的程度,等市场给个差的交易年景、估值回到 18-20 倍再说。

这是一张明牌的优质蓝筹,不是我要找的那种被错杀的供应链卡脖子环节——没有微观瓶颈可抠。

我的打法是自下而上找产业链里被忽视的物理瓶颈和下游 capex 拐点造成的小盘错杀,HLI 是 97 亿市值、覆盖充分的金融服务龙头,没有供给约束、没有产能瓶颈、没有信息差。生意本身优秀,但它的收入驱动是宏观交易量,不存在'别人没注意到的卡点',因此不在我的猎场里,给低分不是否定公司质地,是说它不符合我这套框架。

降息周期 + 私募股权千亿级干火药要部署 + 重组管线并存,这是骑并购复苏大趋势的干净载体,但弹性偏温和,只配标准仓不配满仓。

自上而下看,流动性转松、利率下行直接打通 M&A 和再融资闸门,PE 手里堆积的 dry powder 和到期债务墙会同时催动并购与重组两端,HLI 两头都吃,是顺这个宏观趋势的高质量代理。不对称性也不错:交易回暖时收入弹性向上,真衰退了重组业务补位提供下行保护。但它是稳健 compounder 不是高 beta 火箭,涨幅会跑输纯周期高弹性标的,所以是标准仓位、不是重锤。

机构抱团的优质金融股,资金面温和流入、没明显过热也没冰点,盘面是慢牛不是狂欢——顺着拿但别指望情绪爆发。

13F 里这类高质量金融顾问股长期被主动基金和指数稳定持有,股价创新高说明趋势资金在场、没有恐慌出逃。但它不是散户 meme、没有 gamma 挤压、不在北向/议员交易的热门名单上,拥挤度中性、情绪平淡。资金面是顺风但偏被动慢钱,缺乏情绪催化的爆发力,所以顺势持有合理,既不是反向埋伏的冰点机会,也还没到过热见顶要警惕的程度。