UiPath Inc. Class A

一门好生意应该是你不必持续靠烧研发和销售费用去保住客户的生意——RPA 不是。

UiPath 在 RPA 领域有先发和分发优势,但护城河在收窄:微软 Power Automate 几乎白送、客户切换成本没想象中高、生成式 AI 正把'抓屏点击'这套老 RPA 范式架空。它确实做到了正向自由现金流和净现金资产负债表,这是加分项;但 GAAP 长期不赚钱、靠股权激励补人工,ARR 增速从 30%+ 掉到十几个点,十年后它还是不是行业必需品我没有把握。价格便宜不等于安全边际,生意本身的确定性不够。

价格不重要,重要的是这门生意十年后还在不在、护城河是变宽还是变窄——我看它在变窄。

订阅制 + 净现金是好的一面,管理层也算坦诚(创始人 Daniel Dines 回任 CEO 收缩战线、不画大饼,文化不算不本分)。但商业模式的'确定性'不够:RPA 被微软当功能白送、被 LLM/Agent 重新定义,这不是我愿意重仓看十年的那种'怎么算都便宜'的顶级生意。便宜的平庸生意不是段的菜,宁可错过。

这是张被讲烂的明牌应用层软件,不是供应链上那个被卡脖子、没人盯的微观瓶颈。

我抠的是上游硬件/材料里供给受限、下游 capex 拉爆的小环节(光模块、化合物半导体那种)。UiPath 是纯软件应用层,不消耗稀缺产能、不卡任何人的脖子,$6.8B 也不算被错杀的冷门小盘。它的命运取决于 AI agent 叙事和大厂竞争,跟我的瓶颈框架不沾边,给低分不是看空生意,是它根本不在我的猎场。

AI agent 是真宏观大趋势,UiPath 是个高 beta 的二线弹性载体,但它到底是受益者还是被颠覆者,赔率没那么干净。

宏观顺风很猛——agentic AI、自动化 capex 是 2025-26 最大的流动性叙事之一,股价从高位腰斩多次、预期极低,任何'UiPath = AI agent 入口'的重新定价都有非线性弹性。但它不是这波趋势最干净的载体(被颠覆风险真实存在),不属于我会顺风重仓 all-in 的那一档;趋势没转、赔率不对称偏正,给个标准仓位骑着,破位就走。

情绪在地板上,空头堆得高,但价值型和机构在悄悄捡——这是典型的被恨够了的反向埋伏位。

股价长期在 13 块附近趴着、远离高点,散户彻底失望、卖方评级冷淡,这是情绪冰点特征。同时净现金 + 持续回购给了下方支撑,13F 里有价值/逆向资金建仓迹象,空头拥挤一旦遇到不及差的财报或 AI 叙事催化就容易逼空。没有强买入情绪驱动,纯粹是赔率上的低位反向埋伏,弹性靠预期差。