PJT Partners Inc. Class A

一门不用资本、靠人脑赚钱的好生意,但人才会走路,而且现在的价钱我不会付。

顾问业务是轻资产、高ROE、不占用资产负债表的优质模式,重组业务还能在衰退里逆周期赚钱,这是真护城河——声誉和Taubman这帮顶级银行家的客户关系。但护城河长在人腿上,合伙人离职即资产流失,且当前约25倍盈利、6.3B市值对一家收入随并购周期大起大落的公司没有安全边际,十年持有可以,但要等周期低点和更便宜的价格。

商业模式我喜欢——不烧钱、靠本事吃饭、文化很本分,但好公司也要等个不贵的价。

纯顾问、不用自营、不靠杠杆,赚的是脑力和信誉的钱,这是好生意;Taubman从Blackstone独立出来自己干,合伙人持股深度绑定,文化是把客户利益放第一的本分打法。问题不在生意而在它强周期、利润波动大,买点要在并购冰封、市场嫌弃它的时候出手,现在不是。

这是一张明牌人力顾问股,链上没有我要找的那种被错杀的物理瓶颈。

我的打法是抠供应链里供给受限、下游capex要爆的微观环节,PJT是卖建议的服务业,没有产能、没有上游材料卡脖子、没有可被低估的小盘错杀逻辑。它的'瓶颈'是顶级银行家人头,但那是市场充分定价的明牌,不在我的狩猎区。

并购解冻+利率见顶这股宏观风往它身上吹,弹性够,可以站标准仓骑一程。

我只看大势和载体:2024-26若进入降息+并购活动正常化周期,投行顾问费是直接受益的高弹性载体,而PJT的重组业务给了它信贷周期反转时的对冲,赔率两头都不算差。不过它弹性不如纯beta大的资本市场股,做的是标准仓而非顺风重仓,趋势一旦逆转(衰退深到并购彻底冻死)就减。

盘口是温和顺风、机构持仓干净的优质票,但没冰点反埋伏的便宜可捡。

投行顾问板块在并购回暖叙事下情绪偏暖,PJT属于机构长期持有的高质量小盘、做空兴趣低、没有meme式拥挤过热。但也没有资金恐慌抛售后悄悄回流的反向机会,资金面是平稳流入而非情绪极端,顺势拿着可以,博不到不对称的情绪赔率。