STWD美股买的是确定性,不是高增长
类型决定用什么尺子量 —— PE 只是众多指标之一,每类股该看的东西不一样
AI 方法论模拟 —— 以下五方判读由 AI 依据各投资人公开的投资方法论生成,并非本人真实观点、发言或持仓,亦不代表其本人。仅供研究参考,非投资建议。
外部资料 & 持仓
五方独立判读见上。也可以去这些地方核对行情与基本面:
最大分歧在'生意值不值得拥有'：巴菲特/段永平判它是无护城河、利益错配的平庸杠杆放贷生意而避开，Serenity说它根本不是瓶颈、不在猎场；而德鲁肯米勒和情绪面完全不在乎生意质量，只把它当降息顺风的高息载体顺势持有——一边是'生意太烂不碰'，一边是'宏观顺风+票息稳，拿着'。
这是一家加杠杆吃利差的贷款机构，不是我要的特许经营生意——它的命运由信贷周期和它借不借得到便宜钱决定，而不是由它自己决定。
商业地产抵押贷款REIT本质是借短贷长、吃信用利差的杠杆账本，没有定价权也没有品牌护城河，内在价值随利率与CRE坏账逐年漂移，十年后的账面我无法有信心地预测。它强制分配几乎全部收益换取免税身份，意味着无法靠留存收益复利，账面价值长期原地踏步；近10%的股息看着诱人，但那是补偿你承担杠杆+办公地产信用风险的代价，不是优质生意的果实。这种生意在信贷宽松时人人赚钱、在收紧时谁先暴露谁先死，不属于我愿意拿十年不看的那一类。
外部管理 + 加杠杆放贷的商业模式我不喜欢，管理费按资产规模收会鼓励做大而非做好，利益不完全一致——这种生意再便宜我也不碰。
段的第一性原理是商业模式和企业文化，价格最不重要：STWD由Starwood Capital外部管理，费用挂钩资产规模而非股东回报，天然有'为收费而扩表'的倾向，这是我会划进Stop Doing的结构。生意本身是吃利差的中间商，没有可累积的、越做越强的护城河，护城河不随时间变宽。Sternlicht团队在CRE是顶级操盘手这点我认，但顶级的人放在一个平庸且利益错配的模式里，不构成'看懂了就敢重仓'的对象。
这是一张宏观利率与信用利差的代理券，链条上没有任何被错杀的微观供应瓶颈可抠——它就是钱本身，不是卡脖子的环节。
我的打法是自下而上找供应链上被忽视的物理瓶颈+下游capex拐点，而一家$6B、被13F和散户股息党盯了十几年的商业地产放贷REIT，既不小盘也不冷门，更没有不可替代的产能节点。它的'下游'是借款的写字楼/多户/酒店业主，没有任何环节因为缺它而停摆——钱是同质化、可替代的。对我而言它是crowded的明牌yield trade，不是错杀的瓶颈标的，给低分并明确：不在我的猎场里。
不看它的护城河，只看它是不是骑在降息这匹马上的高弹性载体——当流动性转向宽松、利差收敛，这种加杠杆的信用账本是标准的顺风受益体，但office尾部风险压着，只配标准仓不配重仓。
自上而下看：若宏观进入降息+信用利差收敛的窗口，杠杆型CRE信贷账本的账面价值与再融资成本同时改善，是流动性宽松的高Beta载体，赔率向上倾斜。但不对称性不够干净——CRE办公的存量坏账和到期墙是悬在头上的左尾，一旦信用周期反向，杠杆会双向放大，这不是我要的那种'下行有限、上行巨大'。因此顺着趋势可以站标准仓，靠它的高股息拿着等流动性发令，但不给重仓的弹性评级，趋势一旦转向（利差走阔/再融资冻结）就该砍。
盘口上这是一只被股息党和收益型基金长期'抱着取暖'的高息REIT，资金面稳定、情绪不冷不热，没有逼空也没有踩踏，属于可顺势持有的票息流。
资金面：高且历史上从未削减的股息把大量收益型ETF、retail income党和机构稳稳锁在持仓里，换手温和、不拥挤也不冰点，13F里是典型的'拿息不折腾'结构。情绪周期上它不是meme也不是叙事股，gamma和funding都平淡，主要风险是利率/信用新闻驱动的事件性抛压而非情绪过热见顶。因此盘口判断为情绪顺风、资金沉淀型，顺势持有吃票息合理，但别指望情绪面给你估值弹性——它的钱是来收息的，不是来炒的。