Planet Labs PBC Class A

我能看懂铁路和可乐,但一颗三年报废、还要不停发射补网的卫星星座,十年后赚多少钱我说不上来。

护城河看似是全球每日重访的独家数据集,但卫星是消耗性资产、需持续资本开支补网,这是一台必须不停喂钱的机器而非自动收租的桥梁。公司至今未稳定盈利、靠政府合同的时点决定单季成败,内在价值无法用我的方法可靠折现。16倍市销、近乎零自由现金流,没有任何安全边际可言。

数据订阅+国防长约这门生意的商业模式比卖一次性图片好得多,管理层也算本分,但现在这个价我看不出便宜在哪。

从一次性卖图转向多年期经常性订阅与防务合同,客户黏性和切换成本在上升,这是商业模式的真实改善,属于看得懂的好生意雏形。但价格虽最不重要,这里却是用十年完美执行去贴现当下,留给犯错的空间太小。我宁可看着它,等它证明现金流能自给、或市场情绪退潮给出合理价再说。

真瓶颈不在PL身上——它是买方,真正卡脖子的是星上算力、光学载荷和发射运力,这些上游才是错杀的地方。

PL的下一代Pelican要堆AI推理上星,真正稀缺的是抗辐射边缘算力、大口径光学和廉价大规模入轨能力,这些微观瓶颈在它的供应商而非它自己。作为整星运营商,PL是明牌中的明牌,叙事已被防务+AI双主题点透,拥挤度高。逻辑成立、增长真实,但这不是我要反着买的错杀小盘,我会沿着它的BOM往上游找未被定价的卡点。

国防开支再军备化+空间情报AI化,这是一条多年宏观大潮,PL是少数纯正、流动性又够的高弹性载体——我不关心它贵不贵。

盟友扩军、天基ISR预算结构性上行、商业卫星数据进政府采购,这是流动性和政策双轮驱动的长趋势,PL是为数不多的纯标的而非多元化承包商,弹性最高。从SPAC弃儿到16B、动量与基本面拐点共振,正是我喜欢的非对称赔率——趋势在、仓位就在。一旦防务订单节奏转弱或动量破位,我会毫不犹豫砍掉,但现在是骑风的时候。

从几毛钱SPAC到人人都在喊的国防AI明星,这种叙事+资金的合流到了情绪后段,顺风但拥挤,我开始数离场的人。

防务+AI双主题叠加,散户与动量资金涌入、远月call堆积,gamma和拥挤度都偏高,情绪明显在顺风段但已进入贪婪后期。这种巨幅re-rating后的标的,任何一次合同延期或财报不及预期都容易引发拥挤踩踏式回吐。资金面仍在但边际买盘在变薄,我不做空,但会把它当成随时可能见顶的过热票来对待。