VinFast Auto Ltd.

一家连毛利都常年为负、靠创始人不断输血才不倒闭的车厂,我连它五年后还在不在都说不准,谈何护城河。

汽车制造本就是资本黑洞、低回报、强周期的生意,而VFS还是其中最差的一档:常年负毛利,自由现金流大额流出,生存完全系于Vingroup/Vuong的持续注资承诺,这是典型的'好生意验证标准'全不及格。所谓'品牌'在拥挤的全球EV红海里毫无定价权,十年后的现金流我无法以任何合理区间预测,内在价值近乎无法估算,直接归入太难一堆。

把卖给老板自家网约车公司(GSM)的车算成交付量来撑场面,这不是本分,这是做给资本市场看的。

段看商业模式和企业文化,价格最不重要——而VFS两条都踩雷:商业模式是烧钱换规模、靠大股东续命,没有自我造血;文化上大量关联交易(向Vuong控制的GSM销售)粉饰交付数据、SPAC上市制造极低流通盘的天量市值,都是'不本分'的强信号。这种生意我不用看价格就直接划掉,Stop Doing List第一条就是它。

这是一张明牌整车厂叙事,不是供应链里那个被错杀、卡脖子的隐形环节,我抠的是上游瓶颈不是下游烧钱方。

我的打法是自下而上找供应链微观瓶颈和被市场忽略的卡位,而VFS恰恰相反:它是产能、需求、资本三头受制的下游组装方,本身没有任何稀缺产能或技术瓶颈可言,真正稀缺的电池/功率半导体/激光雷达环节都不在它手里。它是高关注度的散户明牌叙事,与'反明牌抠瓶颈'完全对立,不在我的猎场里。

EV这波宏观顺风2021就吹过去了,现在是补贴退坡、价格战、资金外逃的逆风,我要的是趋势在的高弹性载体,不是退潮里裸泳的。

我骑的是宏观流动性和产业大趋势的顺风,不看护城河和估值,但要趋势对。当下EV是全球价格战、需求降速、政策补贴收缩的逆周期,资金正从烧钱型造车新势力撤离,VFS虽弹性极高(低价低浮筹),但方向是逆着大趋势的,赔率不对称地偏向下行。逆流的高弹性=加速器,不是机会。

天量市值是上市初期near-zero float逼出来的幽灵,如今机构清场、北向无关、13F里几乎没人,只剩一具没有资金的低浮筹空壳。

我只读盘口和资金面:VFS约99%由内部人持有,真实流通盘极小,SPAC初期的天价市值是逼空假象而非真实买盘。如今没有机构建仓(13F空白)、没有期权gamma结构、没有持续资金流入,情绪已从狂热跌回无人问津,既无冰点反转的资金进场迹象,也无新叙事催化。低浮筹意味着可被瞬间拉抬,但没有资金引信,就是没戏。